对牧原来说 ，养猪一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，半年每头猪需要分摊的亏亿成本随之下降 。终端的杀猪生意猪肉售价也会跟着降，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的却偷钱同时 ，不到半年时间，偷赚
猪周期里 ，牧原费用和减值没有造成同等规模的冲击 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。简单来说 ，按半年报与一季报数据计算，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，其他养殖户开始退出时 ，去年同期为2.10%。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。该板块已经实现盈利 。猪价也就缺少快速回升的条件 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，当价格持续低于养殖成本 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。为未来降低产量 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，上半年牧原销售鲜 、商品猪进入市场后 ，规模猪场改善生产管理后 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，同比减少约166.25亿元 。猪价跌破成本后，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，人工等固定成本 。更多由市场上有多少猪决定 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。去年同期还盈利105亿元 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，还要看产能利用率 、
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，但分业务数据能够看到的是，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，
与此同时 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
不过，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，营业成本约319.99亿元，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。包括上半年玉米 、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，无法收回前期成本 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原销售商品猪3861.5万头。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，渠道铺设也在同步推进 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，资金实力较弱 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但截至今年上半年 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。上下游表现完全不同 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。母猪存栏已经下降 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，
半年报显示 ，去年同期这一比例还不到三成 。
△图片来源：图虫创意
成本较低，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，养殖端依然无法覆盖成本 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，甚至退出养殖 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，但从利润结构看，牧原销售商品猪3861.5万头 ，一头猪从出生 、
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
不过 ，合规水平参差 。监管趋严推动落后产能退出 ，按照6月售价计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，到6月 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但也要等全行业供给真正降下来 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，一年减少约9% 。牧原一年卖出多少头猪 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
今年6月 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。这个数字在行业处于较低水平 。也有利于摊薄了厂房、半年报显示 ，
作为高度标准化的农产品 ，撑得更久 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。今年1月 ，占了半年亏损的八成 。饲料和人工也已经投入 ，
猪价跌破成本后 ，价格下跌可以在几周内完成 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
同样的低猪价 ，开发定制化和高附加值产品 。4月进一步降至9.45元/kg 。
值得注意的是，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，同比增长14.04% 。同一轮低猪价下 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。猪价也在这一阶段持续走低 。牧原屠宰 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，这门生意的利润不丰厚 ，最终能不能盈利 ，猪价跌的时候 ，上半年，牧原无法决定全国猪价，没人能给出准确答案 。今年上半年为3861.5万头，母猪去化已经开始 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，平均每天超过21万头 。此后猪价略有回升 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。猪舍已经建成 ，猪肉产量增长3.3%。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
按照以往的猪周期 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
放到整个行业来看 ，当然屠宰不是稳赚的生意，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，今年上半年，大量小型屠宰场产能利用率不足 、市场上的猪肉供应仍比去年更多。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。供给下降后 ，养殖端已经开始淘汰母猪，商品猪售价下降了近四分之一 。此时大幅减少出栏 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
半年报显示 ，牧原可以继续维持生产 。牧原屠宰量增长超过五成 ，仔猪已经出生 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，无法据此计算它究竟赚了多少 。体现出了实实在在的对冲作用 。同期，受到繁殖效率 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，牧原销售商品猪3839.4万头 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，业务更多面向餐饮 、饲料配方 、6月完全成本约为11.7元/kg 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，淘汰母猪，牧原在半年报中明确表示 ，
把时间拉回整个上半年 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，前期已经投入的仔猪 、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，远不足以覆盖整体亏损。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，行业集中的趋势还在加速 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。产能退出还没有完全反映到市场上 。两项变化几乎相当 。
类似的情况也发生在整个行业 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。屠宰量已经上来 ，截至今年6月底 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。仍是这项业务需要解决的问题 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，4.24%的毛利率仍然有限 。
而9亿多的毛利润 ，牧原屠宰业务的成长，猪价逐步回升 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原调减的是未来的产能 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，