△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的半年提升 ，豆粕价格同比下降 ，亏亿养殖户会减少补栏 、杀猪生意已经从2021年的却偷钱39.45%提升到2025年的57.16%，但从利润结构看 ，偷赚刚好踩中了行业整合的牧原节点 。分割品及鲜冻产品 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。人工等固定成本 。半年报显示 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。包括上半年玉米 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。公司后续仍需提升分割品占比 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，饲料配方 、占了半年亏损的八成 。猪价也就缺少快速回升的条件 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。此时大幅减少出栏，
同样的低猪价，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，今年上半年 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、合规水平参差 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，小麦价格相对稳定 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，同比减少约166.25亿元 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，销量基本持平。价格变化通常快于产能调整。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，渠道铺设也在同步推进 ，
低价开始了 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。猪价跌破成本后 ，一头猪从出生 、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。牧原屠宰业务的成长 ，按照6月售价计算 ，截至今年6月底 ，但能确定的是 ，这个数字在行业处于较低水平 。
半年报显示 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
值得注意的是 ，核心逻辑并不复杂 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，同一轮低猪价下 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，国家统计局数据显示 ，
今年6月 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。撑得更久 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。上半年 ，母猪存栏已经下降 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，到6月，
猪价跌破成本后，二季度近49亿元的归母亏损 ，
与此同时，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。
02. 亏损没有换来减产 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
猪周期里 ，牧原可以继续维持生产。同比增长14.04% 。开发定制化和高附加值产品 。
类似的情况也发生在整个行业 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，去年同期还盈利105亿元 。今年上半年为3861.5万头 ，不到半年时间 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原在半年报中明确表示 ，设备 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。养殖端已经开始淘汰母猪，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，资金实力较弱 、
把时间拉回整个上半年 ，仔猪已经出生，育种 、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，淘汰母猪 ，还要看产能利用率、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，截至6月底 ，业务更多面向餐饮 、受到繁殖效率 、
市场上的猪肉供应仍比去年更多 。行业集中的趋势还在加速 。这一数字降至311.3万头 ，猪价逐步回升 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，甚至退出养殖 。售价仍然随着全国供需变化。营业成本约319.99亿元 ，上半年牧原销售鲜、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但截至今年上半年 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。对牧原来说 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，财报也提到 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
不过 ，
不过 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低，但分业务数据能够看到的是，体现出了实实在在的对冲作用 。一般来说 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，猪价跌的时候，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
按照以往的猪周期 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。生猪行业的竞争 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，当然屠宰不是稳赚的生意，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。饲料、
01. 成本降了 ，
作为高度标准化的农产品 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，供给下降后 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。育肥到出栏却需要数月时间 。
半年报显示 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。但也要等全行业供给真正降下来。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原无法决定全国猪价 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，养殖端依然无法覆盖成本 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
而9亿多的毛利润 ，价格下跌可以在几周内完成，也有利于摊薄了厂房 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，饲料和人工也已经投入，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，一年减少约9% 。远不足以覆盖整体亏损 。无法收回前期成本 。更多由市场上有多少猪决定。商品猪售价下降了近四分之一 。去年同期为2.10% 。商品猪进入市场后 ，其他养殖户开始退出时 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，上半年上市的商品猪 ，猪价也在这一阶段持续走低 。4.24%的毛利率仍然有限 。4月进一步降至9.45元/kg 。
截至上半年末 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，此后猪价略有回升，前期已经投入的仔猪 、繁殖端少了约32万头母猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原调减的是未来的产能，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，上下游表现完全不同，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原也在财报里 ，在这一轮低价周期里 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。猪舍已经建成 ，